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全面注册制对投资机构是把双刃剑 倒逼转型升级
时间: 2023-02-02 11:05:10盼星星盼月亮，酝酿已久的注册制终于正式到来。一场牵动中国资本市场全局的改革大幕徐徐拉开。
中国VC/PE行业将进入新的高质量发展阶段，踏上新的征程，钱兔无量。
1、注册制将实质上提升VC/PE行业效率
全面实行股票发行注册制将有效提升企业上市效率、在二级市场融资效率，从而带动整个一级市场投融资效率提升。VC/PE基金无疑是其中最大的受益者之一。
根据中基协公布数据，以及LP智库对2020、2021及2022年人民币基金在A股资本市场退出数据研究，随着科创板开通，人民币VC/PE基金退出已经呈现良性循环态势。而注册制出台，将延续和推动这一良性循环态势。
人民币基金退出情况统计，无论是退出项目的数量、退出金额、以及退出本金方面来看，都呈现逐年上升趋势。2020年人民币基金退出金额达到7500亿人民币。2021年退出金额有望达1万亿左右。LP智库统计的人民币基金在持有A股上市公司超过5%的减持退出来看，过去3年，平均每年退出金额都在2000亿人民币左右。
人民币基金通常的存续期限为5+2或者4+3，在现存的4万多只人民币基金当中，超过一半的基金已经进入到退出期。
注册制，将加速人民币基金在资本市场退出效率，加速向LP的分配（包括现金+试点中的股权实物分配），从而提升LP资金流动性和资金使用效率，形成更加良性闭环。
2、注册制也是一把双刃剑，加速机构分化
随着注册制真正落地，一二级市场的资本套利空间越来越小，单纯Pre-IPO策略更加难以为继，将进一步失灵。
中国VC/PE行业进入价值创造为主，资本套利为辅的发展阶段。
VC/PE机构转型升级如果跟不上政策变化，跟不上行业效率提升，将被加速淘汰。
过去几年，我们看到头部机构在加速转型升级，打造自身团队和价值创造能力，这些机构在注册制东风下将活得更加如鱼得水；而转型不到位或者缺乏进化能力的大量VC/PE机构将加速存量出清。即使所谓老牌机构，如果仍在吃老本，也会逐渐沦为僵尸机构。
2022年，在中基协登级的15000家基金管理人，目前已经出清到14000家左右，在注册制推动下，优胜劣汰会进一步提速。
3、VC/PE行业铁律：幂律定律将进一步发威
从海外VC/PE行业发展实践来看，幂律定律产生的两极分化是行业的基本规律。分化是VC/PE行业的基本特征。
这两年，国内VC/PE行业头部效应和分化趋势明显。根据基金业协会的数据统计，15%的基金管理人是管理着85%的基金总体规模。
注册制下，IPO数量多少不再是业绩关键，IPO企业质量才是最关键。
根据LP智库数据：人民币基金的IPO退出已经呈现三个70%现象。具体来讲，2021年VC/PE基金减持退出的700余家上市企业当中，头部的100家上市企业的退出金额达到所有上市企业退出金额的70%；500多家VC/PE机构的VC/PE基金在2021年有减持退出情况，TOP100家VC/PE机构的退出金额更是超过了整体退出金额的70%；VC/PE基金在上市企业持股5%的这一部分退出金额占到全部退出金额的70%。
三个70%数据现象表明，人民币基金退出也呈现分化和头部化趋势。IPO上市也不一定就能够给VC/PE基金带来确定性的回报。只有发掘并投资于真正好的企业才能为VC/PE获得可观的回报。所投IPO数量多少不再是体现VC/PE业绩的关键，IPO企业的质量才是关键。
4、注册制下，并购基金终将成为VC/PE行业主流
美国VC/PE市场，针对上市公司的并购基金是主流，占到整个行业规模的70-80%。而中国本土并购基金始终在中国资本市场没有找到发挥其价值的空间。
随着注册制，企业上下市成为家常便饭，通过并购基金整合上市公司，提升上市公司治理及效率，发挥清道夫作用将成为可能。
中国VC/PE行业一直存在阶段性错配导致的过剩，在企业成长期投资阶段形成了巨大的堰塞湖和资金过剩。而并购基金发展起来，可以有效疏通堰塞湖，打通一二级市场。
只有这样，中国的VC/PE行业才能形成分工有序、密切协同的为企业全生命周期提供资金和资源服务的大市场、大生态。
5、新阶段新征程，我们该做什么
注册制，真可谓牵一发而动全身。
可以说，中国VC/PE行业20余年，真正的专业化、品牌化、机构化才真正到来。随着市场分化和出清，能够自我革命、自我进化的VC/PE机构将能给LP带来理想的回报。
而中国LP端，随着中国人口进入负增长老龄化，以配置性的长期资本将快速崛起。我们判断，目前处于长期资本崛起的前夜，我们预测将不断出台重磅相关的政策。
来源：LP智库